别只盯着数据，要找到 CPI 持续走低的真正原因

8 月 30 日，《证券日报》记者采访多位业内人士，前瞻 8 月份 CPI（居民消费价格指数）、PPI（全国工业生产者出厂价格）数据，大家普遍认为，受国内需求稳步复苏和去年基数回落带动，8 月份 CPI 同比涨幅或由负转正。同时，受能源等大宗商品价格有所走高和去年基数效应减弱等因素影响，8 月份 PPI 同比降幅将收窄。

每到 CPI 数据发布前，就有媒体和专家开始预测 CPI 正负如何、高低怎样了，变化的原因，也总是那么几条，市场需求变化了，去年同期高低了，猪肉、蔬菜价格怎样了，颠三倒四，没有一点新意，也对决策没有一点参考价值。

实际上，在 CPI 长时间保持在低水平上运行，外界对这样的低水平运行也已有这样或那样的评价，甚至认为中国已经出现通货紧缩，那么，对国内的分析人士，尤其是专家来说，面对这样的评价和分析，应当如何应对呢？显然，真正在深入实际、了解情况、分析原因的并不多，更多的都是人云亦云，根本没有自己的观点。

必须关注的一种现象是，同样面对货币超发，同样面对国际市场大宗商品价格上涨，西方发达国家普遍陷入通货膨胀泥潭，中国却出现 CPI 持续走低现象。更重要的是，中国经济增长速度远高于西方发达国家，理应面临更大的通胀压力，除了中国应对通货膨胀的政策措施比较有力，政策作用比较明显，如控制煤炭价格上涨、严禁哄抬价格、打击擅自提价行为等之外，是否还有其他方面的原因呢？

为了应对全球金融危机，也为了应对疫情的冲击和影响，为了保证就业，从全球金融危机到现在，投资一直是拉动中国经济增长的重要力量，从最初的城市建设投资到房地产投资，再到近年来的重大基础设施投资、交通投资、水利投资、航空投资、民生设施投资等，大多数为非生产性投资，是长期投资、投入产出效率较低和回报时间较长的投资，有相当一部分则是没有经济效益、只有社会效益的投资。也就是说，投入的资金，大多沉淀在固定资产投资领域，更直接地讲，就是钢筋混凝土上，而没有立即形成产出效应，资金周转率极低。与生产性投资相比，同样的一元钱，资金的周转效率可能只有生产性投资的五分之一、十分之一，甚至更低。如果这些投资的一部分转化成生产性投资，其产出效率可能要高得多，资金的沉淀也要少得多。

事实也是，按照央行发布的数据，2008 年末的广义货币供应量为 47 万亿，到 2022 年末，广义货币供应量已经达到了 266 万亿，14 年时间，广义货币供应量增加了 219 万亿，平均每年增加 15.6 万亿。按照这样的货币供应速度，无论是 CPI 还是 PPI，都应当是很高的，CPI 根本不可能在 2% 以内波动，更不可能出现负增长。只有一个原因，就是资金的流动性太差，绝大多数资金处于不流动或慢流动状态，有的则可能被转移了，变成了 " 负流动 "、" 假流动 "。

别的不说，单是房地产开发企业，就不知道沉淀了多少资金，如恒大，负债超过了 2.4 万亿，银行贷款就有 6000 多亿。这些资金或沉淀在土地上，或沉淀在房产上，或沉淀在恒大管理人员的账户上，当然，也不排除有的资金已经被转移。一家企业就有这么多资金沉淀，全国有多少房地产开发企业，又有多少与房地产开发企业一样的投资，资金还怎么流动得起来。资金不流动，哪里有效益，哪里有效率。让居民用手中仅有的一点储蓄，且要应对大量负债去拉动消费、拉动市场、拉动 CPI，太为难广大居民，也太高看广大居民的消费能力了。

想想上世纪八、九十年代，面对几千亿的居民储蓄存款，决策层、管理层就十分紧张，就认为这是笼中的老虎，担心老虎一旦 " 逃 " 出虎笼，就会引发严重的通货膨胀。可是，现在的居民储蓄存款已经远超当年，截至 2022 年 12 月末，居民储蓄存款余额为 121 万亿元，可是，CPI 只有 2% 不到，为什么？为什么今天的居民储蓄不再是笼中的老虎，不再会伤人。一方面，居民负债也在快速增长，截至 2022 年 6 月末，居民债务余额为 84.5 万亿元，相当于居民储蓄余额的 70%。另一方面，教育、医疗等费用也非常高，导致居民根本没有多少财力能够用于其他方面的消费，甚至连生活必需品都要省着用，消费对经济增长的拉动力还如何体现呢？CPI 到哪里去提高呢？

也正因为如此，对 CPI 低迷，不要总认为是上年基数高、猪肉价格下跌、蔬菜价格平稳等造成的，而是投资的扩张步伐太快、非生产性投资比例太高、投入产出效率太低、资金的流动性太差造成的，必须加大生产性投资力度，对一些非生产性投资项目，一定要停止，宁可把钱发给老百姓，也不要投资无效率、无效益的项目，如一些城市的机场、地铁、城际轨道等。