吴晓求：补上四个漏洞 中国资本市场一定会有希望

经济观察网 记者 胡群 " 中国的资本市场有一个巨大的财富漩涡，有一个巨大的财富漏出机制，（资本市场）发展不起来是资产供给端的问题，不是投资需求端的问题。"9 月 23 日，中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长吴晓求在首届中国金融学科年会（2023）暨中国金融学科自主知识体系百所高校联盟启动仪式上表示，应重点关注中国资本市场在减持、IPO 泛化、融资标的、增发等方面的问题，推动资本市场改革。

9 月 26 日，A 股三大指数再次集体收跌。上证综指收于 3102 点，跌 0.43%；深证成指跌 0.60%，创业板指跌 0.77%，北证 50 跌 0.57%。沪深两市成交额 6656 亿元。两市近 3500 只个股下跌。

" 今年以来的市场已经将大部分人的耐心消磨殆尽，几乎打破了所有人的信仰。" 一位阳光私募基金公司人士称。另有银行人士表示，" 今年的市场，或者说这两年的市场都是跌宕起伏、大幅震荡，如果从 2021 年 2 月市场见顶后来看，公募基金已经超过 2 年半没有取得较好的正收益回报了，今年 8 月末，更是跌破了去年 4 月底和 10 月底创的低点，恒生指数已经连续 4 年阴线，沪深 300 指数已经连续 3 年阴线。这确实非常令人沮丧，大家是不是已经被不断下跌的市场熬的受不了了？"

在吴晓求看来，中国资本市场至今没能发展起来，根本原因在于制度上存在四个漏洞，如果监管层能有效堵上漏洞，中国资本市场就有希望。

第一个漏洞是减持规则。吴晓求说，" 现在的减持规则是股权分置后的结果，主要关注 3 年锁定期。企业上市排队是中国资本市场特有现象，这在其他国家不存在。但不可忽视的是，上市排队有巨大的制度诱导，将会产生制度性的溢价。企业排队成本巨大，既需要支付巨额的佣金，还要忍受监管部门的发行审批人员的核实，上市企业股东之所以可以忍受这些成本，在于收益巨大，就是上市的财富创造机制。数据显示，现在 85% 以上公司大股东在公司上市 3 年后都会减持，这个需要监管进行约束。"

第二个漏洞是 IPO 泛化。吴晓求表示，高科技企业不盈利就可以上市，但必须具备可持续经营能力。《上海证券交易所科创板股票上市规则》为尚未盈利但具备盈利潜力的企业设置了第五套上市标准（其余四套均对拟上市企业的年收入有具体规定），打开了尚未盈利企业上市融资的大门。" 这是没有正确理解注册制改革意义，把注册制改革泛化，把 IPO 给 VC 化。当前企业 IPO 的收益率很低，一旦 VC 化，IPO 就有可能出现巨大的问题。过去 IPO 是为国有企业解困融资提供便利，现在是为高科技企业融资提供便利。这虽然不违规，但规则是错误的，有些标准要废除。"

第三个漏洞，融券标的规则要迅速去掉。吴晓求说，" 这个规则的出发点在于当时监管部门为约束市场上涨。中国资本市场此前是怕上涨，不怕下跌，现在下跌的太厉害，但约束上涨的机制仍然存在，目前已不合时宜，不能适应新时代发展。"

第四个漏洞是股票增发。增发已经成为上市公司大股东的套利工具和机制。2018 年至今的 5 年时间里，各个层漏出资金大约 20 万亿，而减持是大头，这些年加起来大约有 13 万亿。

" 现在要进行改革，就要站在市场是财富管理的市场的角度调整资本市场的规则和制度。只要监管层有开放的意识和视野，以及改革的决心，中国资本市场一定会有希望。" 吴晓求最后说道。